今年以来，在内外因素的影响下，创投行业的退出问题显现，二手股转基金再次成为行业关注的焦点。5月24日，南京首只市场化S基金“紫金建业S基金”成立，在创投圈投下一石，引一波涟漪。这个基金的成立具有深远的意义。业内人士普遍认为，这是南京打通政府引导资金退出路径的一次伟大尝试。

今年上半年，在国内疫情反复、a股市场回调等诸多因素影响下，私募股权投资行业“退出难”再现。中投顾问研究院发布的数据显示，2022年第一季度，共有97家中国公司在a股和港股成功IPO，IPO数量同比下降35.33%，环比下降27.07%。募集资金总额1862亿元，同比下降9.87%，环比下降6.10%。

私募股权投资行业急需流动性更强的退出模式，S基金顺势而为。近期国内外资本市场波动加大，一二级市场估值倒挂，一定程度上为S基金投资带来了机会。不过，思史圣S基金总经理李岩在接受《金融时报》记者采访时表示，在市场两极分化趋势日益明显的情况下，如何捕捉潜在的交易机会，了解优质资产的走势，审慎评估标的资产，从而进一步判断哪些资产未来具有高成长性和预期业绩，需要S基金团队具备专业的综合能力，尤其是设计交易结构和判断评估标的资产的能力。

目前，IPO仍然是私募股权投资的主要退出方式。但从今年一季度的数据来看，IPO退出通道被“堵死”，创投机构的退出也受到了影响。从a股市场来看，一季度共有85家中国公司在上海、深圳和北方证券交易所进行IPO，IPO数量同比下降15%，环比下降22.02%。从原因来看，一季度a股市场出现明显回调，新股频繁破发，一定程度上影响了企业IPO意愿。

一季度，港股市场IPO势头也有所放缓。今年第一季度，有11家中国公司赴港上市，它们都在HKEx主板上市。其中，3家中国公司以介绍形式上市，IPO数量较去年同期减少20家，为近两年来最低。募集资金总额94亿元，IPO规模同比下降90.84%，环比下降72.11%。

中国企业在美国股市的IPO形势更加严峻。一季度仅有一家中国公司在美国资本市场IPO，IPO数量同比减少94.74%；募集资金总额2亿元，IPO规模同比下降99.28%。

如果退出渠道不畅，资金退出的回报和时间都会受到影响。据了解，直投基金的存续期一般在8至10年左右，其生命周期曲线通常被称为“J曲线年”，以实现收支平衡。

“S基金在投资时已经基本越过了J曲线的低谷。相对而言，底层资产相对清晰，风险较低，这也使得S基金投资的整体回报周期更短，大大加快了现金回笼。”李岩表示，此外，S基金还可以以较低的价格获得底层优质资产，降低溢价带来的收益风险。同时还能进一步实现跨时间段配置，通过不同年份、不同阶段的资金转移，表现出优秀的分散配置能力。

近年来，政府引导基金频频发力，通过市场化运作，成为VC/PE背后的重要投资者之一。数据显示，2015年至2017年，政府引导基金成立呈现井喷态势，新增基金865只，新增基金总额达1.4万亿元。根据7y的数据

有专家表示，一方面，监管政策尚不明确。从法律角度看，特殊情况下国有资金和政府性基金的性质实际认定仍无明确标准；从流程上看，在审批、内部决策、资产评估、招投标、拍卖拍卖、纳税、工商变更、登记备案等方面没有明确的政策法规。因此，国有资本尚未参与S基金的实际交易。

近期成立的南京紫金建业S基金瞄准私募股权投资基金的股票交易机会，投资优质基金的二手股份，探索政府引导基金的退出路径。据了解，紫金建业S基金参与方之一的南京创新投资集团已与总行共同发起设立105只子基金，总规模超过1300亿元。直投和子基金项目超过930个，其中近90个已上市或召开会议，形成了政府引导、市场化运作、社会参与的基金投资和风险投资新局面。业内人士表示，紫金建业S基金的成立，将有利于通过S基金的市场化基金份额交易功能，探索政府引导基金的顺畅退出路径，为国有投资基金份额提供规范、高效、专业的退出方式。

世界各地二手股份交易平台的建立，为股份转让提供了更加便捷的平台。2020年12月，中国证监会正式批准在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资基金股份转让试点，北京成为全国首个获得股权投资和创业投资基金股份转让试点资格的地区。2021年11月，中国证监会正式批准在上海区域股权市场开展私募股权和创业投资股份转让试点。上海将成为继北京之后第二个试点私募基金二级市场交易平台的城市。

在配套制度建设方面，2021年6月，《关于推进股权投资和创业投资份额转让试点工作的指导意见》出台，这是国内首个基金份额转让交易指导意见，明确了国有资本基金份额转让和退出路径，探索建立基金份额登记和质押服务制度。

北京股权交易中心发布的最新数据显示，截至2022年5月中旬，北京股权交易中心基金份额转让平台已完成单笔基金份额转让交易17笔，涉及交易基金份额32.97亿份，交易金额14.5亿元，完成基金份额质押业务12笔，规模15.68亿元。据北京股权交易中心介绍，近日，北京某国有投资公司持有的政府投资基金份额在北京股权交易中心试点股份转让中顺利完成交易，实现了政府投资基金合规有序退出。

德勤数据显示，2021年，随着北京、上海等地尝试推动S基金交易平台落地，国内S基金市场实现突破。据公开数据统计，全年共发生267笔交易，涵盖251只基金，累计交易金额达264.45亿元，同比增长38.89%。

随着更多参与者的进入，S基金的发展出现了新的趋势。李岩表示，就S基金交易而言，过去更多的是转让有限合伙人(LP)股份，以解决LP本身的流动性问题。但最近一年，普通合伙人(GP)持续重组的需求明显增加，以GP为首的S交易需求增加。与此同时，GP对S-fund的理解也比以前更加深入，越来越重视S-fund交易与融资的相关性，不仅试图解决自身的流动性问题，还在S-fund交易中寻求潜在的融资机会。

天府(四川)联合股权交易中心(简称“天府股交中心”)是四川、西藏地区唯一合法的私募股权市场及其运营机构。为拓宽投资者投资渠道，完善私募“发行与退出”机制，中心官网近日推出“基金超市”。

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